继续反弹，但金银呈后来居上之势，Comex金银比、铂钯比同时走低。美股分化，VIX、美元、原油回落，美债收平。消息面上，2026年票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，清晰地向公众和市场传达美联储在各种情景下的“反应函数”是有益的，美联储当下应启动一系列小幅加息，以遏制目前高于联储2%目标水平的通胀。美联储理事库克表示，如果美国通胀水平仍然“过高”，她愿意支持美联储上调短期利率目标，但也将权衡此举对整体经济的影响。美国财政部再融资会议宣布“至少在未来几个季度内”将维持附息公债和浮动利率票据的发行规模不变。经济数据方面，美国7月ISM非制造业PMI54.1，预期54.5；出供应商交付和就业指数外，其余分项均好于前值。美国7月ADP就业人数4.4万人，预期7万人。盈亏平衡通胀率回落幅度超名义利率，实际利率小幅反弹对配置资金连续2日增持，截至8月5日，SPDR持仓1014.15吨（+4.85吨），iShares持仓15130.82吨（-0吨）。投机资金增持为主，CME公布8月4日数据，纽期金总持仓37.16万手（+4161手）；纽期银总持仓11.20万手（+951手）；纽期铂总持仓55848手（+1506手）；纽期钯总持仓18574手（-447手）。领先指标北美金矿指数大幅反弹。技术上，雨季金银铂也将试图追赶钯率先展开周线反弹的节奏，实现阶段性修复。策略上，
1.宏观：美国7月私人就业增长大幅低于预期，显示劳动力市场动能有所降温，但工资增速仍具韧性，整体就业形势维持稳定。数据显示，美国7月ADP新增就业4.4万人，远低于市场预期的7万人，为今年以来最低水平；跳槽员工薪资同比上涨7%，为近一年来最快增速；留任员工薪资增幅则维持在4.4%。
2.ICSG供需：2026年1-5月，全球铜精矿产量同比减少18.3万吨；全球精炼铜产量同比增加35.4万吨；全球精炼铜消费同比增加25万吨；全球精炼铜过剩22.1万吨。
4.库存：全球三大交易所上周库存合计96.89万吨，环比-1.83万吨。全球：库存/消费比超3.38%。SHFE仓单库存23727吨（-1180吨），LME库存23.18万吨（-6525吨）。
【投资策略】全球铜矿紧张，加工费深度负值、国内产量不及预期、全球库存持续去化凸显供给硬约束，叠加新兴需求增量加持，铜价中期基本面乐观逻辑稳固，维持震荡偏多格局。
【现货市场信息】上海SMM金川升水+1150元/吨（-0），进口升水-150元/吨（+100），电积镍升水+100元/吨（+50）。
【市场走势】日内基本金属普涨，整日沪镍主力合约逆势收跌0.79%。隔夜基本金属近全线上涨，沪镍主力合约逆势收跌0.17%，LME镍微跌0.06%。
【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季结束，供货量季节性增加，镍矿价格坚挺中略有回落；日内国内镍铁出厂价微降至1129元/镍点，镍铁冶炼利润继续修复，印尼镍铁产量持续回落，回流国内量减少，国内镍铁库存持续去化；下游不锈钢价格坚挺，钢厂利润略有走扩，300系排产虽有回落但仍处高位，周内社会库存累积；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格微降，折盘面价14.34万元/吨。纯镍方面，进口量维持高水平，国内外库存均微降。长周期看供给端收缩已成定局，镍铁供给收缩明显，镍铁国内库存持续回落；短期精炼镍高库存压制。后期印尼镍矿配额仍然是主导镍价中期走势的关键因素：印尼方表示镍矿RKAB整体配额不全面新增，仅定向供给原料短缺冶炼厂；拒绝对外披露具体配额调整数值，避免扰动全球商品价格。
【投资策略】霍尔木兹海峡再封锁，硫磺供应紧张预期仍存，印尼湿法冶炼中间品产量恢复慢，预计短期内镍价将震荡偏强走势；国内镍铁库存去化明显，价格坚挺，不锈钢成本支撑仍存，淡季消费表现不温不火，价格区间震荡为主。
【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸报140250元/吨（+250），工业级碳酸135250元/吨（+250）。
【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF价格持平至2065美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量减少1027吨，盐湖提供增量，辉石以及云母产量下降；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存去化3324吨，明细看，下游以及贸易商库存去化，冶炼厂库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，一体化冶炼利润尚可观。根据7月上下游排产数据，月度供需维持短缺格局。
【投资策略】辉石冶炼产量持续收缩，国内部分冶炼产能检修减产，进一步扩大月度短缺量级，基本面表现乐观；但目前市场持续交易远期过剩预期，价格承压；强现实弱预期主导盘面走势，操作上前期多头介入者暂继续持有。
【投资逻辑】：1.预计国内1-8月原铝产量同比2.1%，增速偏高；7月份行业平均成本在16252元/吨，平均利润6719元/吨，国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。2.聚焦海外：预计2026年海外供应减量98万吨，4-6月SMM海外产量合计同比-69万吨；中东地缘扰动再起，中东铝企复产预期减弱。3.消费方面，国内现货贴水，铝锭+铝棒周度去库5.45万吨，去库速度较快；海外库存回落，现货升水低位回升；国内下游龙头企业开工率60.2%，环比-0.9%，1-7月预计国内累计表需+2.3%；铝材出口利润高位回落但仍为正，1-6月份未锻造铝及铝材净出口累计同比14%，出口利润触顶回落，关注后续出口高增速能否持续。4.氧化铝方面，周度产量环比微降，氧化铝总库存继续增加，现货价格小幅下调，显示国内现货市场边际宽松，不过因扰动的存在，供需过剩程度有限；海运费或随油价再次走高、不过几矿政策预期减弱，压制矿价，8月份长协略有上涨；目前期价已触及高成本地区现金成本，支撑或增强。
电解铝：电解铝：宏观面上，短期情绪有修复，地缘扰动趋缓，美债收益率、美指走低。供应上，国内供应偏高增速，但海外投、复产预期或因地缘趋缓而走强； 需求上，国、内外库存继续回落，海外库存已降至历史低位，市场维持反向结构，短期偏强，但长期有偏弱预期。宏观与基本面边际修复，反弹持续，关注地缘走向。
氧化铝：矿端政策预期边际走弱，当前供应已呈边际宽松，后续宽松压力存在进一步加剧的风险；成本端虽具备底部约束，但尚未观察到明确的供应收缩信号。目前市场已较大程度定价已知利空因素，叠加成本底部约束，盘面或维持低位震荡运行。但仍需警惕新的负面变量可能带来的下行风险，关注地缘局势及几内亚政策。
【价格走势】隔夜沪锌收于25645元，涨幅1.6%，伦锌收于3745.5美元。
【投资逻辑】今年海外矿干扰率较高，海外矿端增量预期大幅下修，加之中东矿运输暂未完全恢复，中金岭南旗下凡口铅锌矿矿山井下采场进路发生冒顶事故，凡口矿立即停产，并开展全面安全检查。冶炼厂原料压力再度增加。当前进口和国产锌精矿加工费的下跌程度加剧，但冶炼厂主要靠硫酸和小金属利润支撑，季节性检修季产量高于预期，三季度冶炼厂产量预计基本维持，四季度需要关注原料供应和全年利润达标情况，如果原料供应不足，不排除减产的可能性。消费端，高价下国内消费普通，锌锭库存继续累库，终端方面，南北方陆续进入雨季，叠加台风等极端天气影响，终端施工进度放缓，市场需求整体表现偏弱。东南亚现货出口窗口开启幅度增加，预计出口量将有增加。
【投资策略】宏观层面不确定性依旧，供应端扰动频繁，抬高锌价价格中枢，但需求疲弱与高库存或压制价格高度，警惕价格回落风险。
【价格走势】隔夜沪锡收于438200元/吨，涨幅1.7%。伦锡收于57000/吨。
【投资逻辑】供给端：缅甸佤邦仍处于雨季尾声，矿山开采、物流持续受限，锡精矿进口难以明显放量；印尼精炼锡出口管控持续落地，全年配额偏低、出口同比大幅下滑，市场持续关注锡矿暴利税政策推进节奏。国内精炼锡冶炼开工保持平稳，外购矿冶炼利润承压，再生锡受废料货源约束，增量有限；需求端处于传统淡季，普通消费电子、常规焊料企业观望情绪浓厚，仅维持刚性拿货、主动补库意愿偏弱；AI 服务器、先进封装相关高端焊料需求保持韧性，但短期难以驱动现货集中放量。库存层面，国内外交易所 + 社会总库存维持历史低位，库存压力不大，为价格提供底部支撑。
【投资策略】当前锡价呈现供给硬约束托底、近端淡季需求偏弱、宏观情绪反复博弈的格局，盘面缺乏单边驱动，维持区间震荡。然而锡价受费城半导体指数与科技股短期波动扰动较大，警惕科技股浪潮热度对锡价的阶段性影响。
